Традиционные финансы (TradFi) и децентрализованные финансы (DeFi) годами находились во взаимном недоверии — банки отвергали DeFi как нестабильный и анонимный; крипто-энтузиасты отвергали банки как посредников, ищущих ренту. Это разделение заканчивается. Конвергенция, которая происходит сейчас, архитектурная: те же блокчейн-инструменты, питающие бесперемендиксные DeFi, принимаются регулируемыми финансовыми учреждениями. Результат сложнее, чем предполагала любая из сторон.
Почему TradFi взаимодействует с блокчейном
Банки и управляющие активами принимают блокчейн не из идеологии. Они реагируют на конкретные неэффективности в своих существующих системах:
Задержка расчётов — Трансграничные расчёты облигаций, занимающие T+2 дней по SWIFT, могут быть рассчитаны в минутах на блокчейне. Более быстрые расчёты снижают риск контрагента и требования к капиталу.
Стоимость корреспондентского банкинга — Перемещение денег на международном уровне через корреспондентские банки стоит 2-5% в комиссиях. Расчёт на основе блокчейна может сделать это за базовые пункты.
24/7 рынки — Традиционные рынки акций закрыты на выходные. Токенизированные ценные бумаги могут торговаться непрерывно, что всё больше требуют институциональные клиенты в глобальных часовых поясах.
Платформа JPMorgan Onyx обрабатывает миллиарды в дневных сделках РЕПО на приватном блокчейне. SWIFT провёл несколько пилотных проектов по взаимодействию блокчейнов. DTCC разрабатывает инфраструктуру расчётов на основе блокчейна.
Архитектура конвергенции
Токенизированные ценные бумаги — Традиционные ценные бумаги, выпущенные как в цепи токены. Фонд BUIDL компании BlackRock и FOBXX компании Franklin Templeton — ранние примеры с миллиардами в управляемых активах.
Институциональный DeFi — Регулируемые организации, получающие доступ к DeFi ликвидности через совместимые оболочки. Разрешённые пулы Aave требуют KYC, но предлагают DeFi ликвидность институциональным заёмщикам.
Рельсы платежей стейблкойна — Circle (USDC) и PayPal (PYUSD) строят инфраструктуру стейблкойнов для корпоративного трансграничного использования. Они напрямую конкурируют с SWIFT и сетями корреспондентских банков.
CBDC как основа — Центральные банковские цифровые валюты, разрабатываемые более чем 100 странами, могли бы стать слоем расчётов, к которому получают доступ как TradFi, так и DeFi протоколы.
Натяжение: соответствие нормативным требованиям против открытости
Фундаментальное натяжение находится между безпермендиксным дизайном DeFi и требованиями к соответствию TradFi. Когда учреждения хотят использовать DeFi, они сталкиваются с проблемой: большинство DeFi протоколов не знают, кто их пользователи, что требуют регуляторы для целей противодействия отмыванию денег.
Появляющиеся решения: в цепи идентичность через проверяемые учётные данные (докажите, что вы прошли KYC, не раскрывая личность каждому контрагенту), разрешённые пулы в DeFi протоколах и совместимое ПО, такое как Chainalysis KYT, мониторящее DeFi транзакции.
Риск двухуровневой системы: высокодоходный бесперемендиксный DeFi для пользователей, готовых к риску, и низкодоходный совместимый DeFi для учреждений. Пользователи, которые не хотят быть идентифицированы, сталкиваются со сжимающимся доступом к ликвидности на уровне учреждений.
Последствия для некастодиальных пользователей
По мере интеграции TradFi с публичными блокчейнами деятельность в цепи становится более видимой для регулируемых учреждений. Институциональные маркет-мейкеры, действующие на DEX, могут в конечном итоге быть обязаны проверять контрагентов. Это ещё не произошло на уровне смарт-контрактов, но нормативное давление движется в этом направлении.
Для пользователей, свопивающих активы, используя некастодиальные платформы, текущая среда сохраняет значительную свободу. Прямые крипто-крипто своп через протоколы, которые не держат средства пользователей, остаются за пределами наиболее тяжелых требований к соответствию в большинстве юрисдикций.
Как выглядит следующая фаза
Реалистичная краткосрочная траектория: больше токенизированных казначейских векселей и облигаций в цепи (повышение DeFi доходов), больше рельсов платежей стейблкойнов для трансграничных транзакций и больше институциональной ликвидности через совместимые точки доступа.
Для розничных участников DeFi это в основном позитивно — больше ликвидности, больше источников доходов, лучшее ценообразование. Стоимость — это растущее нормативное давление на бесперемендиксные точки входа. Фиатные on-rampy столкнутся с наибольшим контролем. Слой крипто-крипто останется более открытым, что точно там, где некастодиальные платформы свопа продолжают работать.
